新股阳光乳业001318估值分析和申购建议分享

  （一）公司专注于乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，并以低温乳制品、低温乳饮料为主打产品。公司自设立以来，主营业务未出现重大变化。作为城市型乳企，公司成立了以“送奶上户”为主的销售经营渠道，通过冷链 销售网络将产品每天清晨和/或傍晚送至众多购买的人家中，为众多购买的人提供新 鲜、营养、安全的产品。（二）企业主要从事液态乳、含乳饮料等产品的研发、生产、销售，产品包括低 温乳制品系列、低温乳饮料系列、常温乳制品系列、常温乳饮料系列等 100 余 个品种，有玻璃瓶装、盒装、杯装、袋装等多种包装形式。其中低温乳制品是 公司核心产品。（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

  （一）自 2008 年以来，经过多年的转型调整，我国乳制品行业再次展现了旺盛的 活力。2019 年，我国乳制品产量及销量分别达到 2,719.40 万吨和 2,710.60 万 吨，乳制品市场种类丰富、供应充足。随着中国人民生活水平的逐渐提高，乳 制品行业市场会不断扩大并趋于成熟，中国将成为世界上乳制品消费最大的潜 在市场，同时也将刺激中国乳制品产量进一步提高。

  在乳制品行业发展中，随着高温灭菌乳生产和包装技术的发展，液体乳的 增速明显。2019 年，我国液体乳产量达到 2,537.67 万吨，较 2008 年增长 66.38%，其占乳制品产量的比例也从 2008 年的 84.24%增长到 2019 年的 93.32%，液体乳日益成为国民消费重要的组成部分。2019 年中国液态奶产品结 构中，巴氏杀菌乳占 6.4%，灭菌乳占 42.0%，发酵乳占 33.8%，调制乳占 17.8%。美国、澳大利亚等国巴氏杀菌乳占液态奶消费总量的 80%以上，我国 不足 10%，相对偏低。长期以来，保质期长、运输半径不受限制的常温乳制品 尤其是超高温灭菌乳成为我国乳制品市场的主要产品类型。而低温乳制品由于 保质期短，需要全程冷链运输，成本和售价相对较高，在我国物流体系不发达 的时期难以满足广大消费者对低温乳制品的旺盛需求，因此在乳制品消费结构 中的占比并不高。从人均液态乳消费量来看，我国与世界平均水平仍然存在较大差距，目前 我国人均奶类占有量只有世界平均水平的三分之一，与美国等发达国家相比差 距更大。2020 年发布的《中国居民奶及奶制品消费指导》中提出“每人每天摄 入 300 克液态奶或相当于 300 克液态奶蛋白质含量的其他奶制品”的目标，随 着我国经济的发展、人民生活水平的进一步提高，我国乳制品市场存在巨大的 发展空间和增长潜力。随着我国居民消费水平和健康意识的提升，其对乳制品消费品质和种类的 要求不断提高，从原来单一的常温纯牛奶逐步发展为常温纯牛奶、常温酸奶、 低温鲜奶、低温酸奶、含乳饮料等多个品类齐头并进的发展态势。为满足消费 者对于更高品质产品偏好，近年来乳制品企业围绕着巴氏杀菌产品、低温酸奶 等产品进行产品升级的高端化发展。从营养价值上来看，由于灭菌工艺的不同，巴氏杀菌产品中氨基酸、维生素等营养成分保全率比高温灭菌产品高约 2~4 倍，是活性营养成分保全率最高的饮用牛奶。在消费者成熟度较高的美 国、欧洲等市场，巴氏杀菌产品的市场份额往往在 90%以上，而我国目前远低 于欧美发达国家，因此，从长期发展趋势来看，巴氏杀菌产品在我国未来发展 空间巨大。随着乳制品消费理念的不断提升，以及食品领域冷链建设的加快， 我国巴氏杀菌产品、低温酸奶的消费占比正不断提高，未来有望成为液态乳市 场的主导产品。据欧睿数据，2019 年中国乳制品市场规模达 4,174 亿人民币，约合 605 亿 美元，仅次于美国 664 亿美元的市场规模。对标发达国家与地区，我国乳制品 未来具备较大增长空间。从人均消费额角度来看，2019 年中国人均乳制品消费 仅 43 美元/年，远低于美国人均 225 美元/年，对比饮食习惯较接近的日本、韩 国人均 175 美元/年、89 美元/年的乳制品消费水平，我国乳制品人均消费额也 仍有提升空间。从人均消费量角度来看，2019 年我国人均乳制品消费量为 22kg/年，显著低于欧美国家 100kg/年以上的人均消费量，也低于日韩平均 40kg/年的人均消费量。欧睿数据预计 2025 年中国有望超过美国，成为全球最 制品消费市场。

  （二）我国乳制品行业发展经历了三聚氰胺事件、行业洗牌、转型调整等阶段， 市场化程度较高，行业已经形成了比较稳定的竞争格局。我国液态奶市场竞争企业按品牌知名度和经营规模分为三类，具体如下：

  截至 2019 年 12 月 31 日，全国共有规模以上乳制品企业 565 家，其中蒙牛 乳业、伊利股份为全国性知名品牌。除上述企业外，行业内生产规模较大、品 招股意向书 1-1-144 牌知名度较高的生产商还包括光明乳业、新乳业、三元股份、燕塘乳业等。行 业内主要企业情况如下：（1）伊利股份：中国乳业领军者，其掌控着西北、内蒙古和东北等三大奶 源基地，旗下拥有液体乳、含乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶等产品。（2）蒙牛乳业：中国领先乳制品供应商，已拥有液态奶、冰淇淋、奶粉奶 酪等多个产品系列，拥有特仑苏、纯甄等产品。（3）光明乳业：主要是做各类乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、 培育，物流配送等业务。公司主要生产销售新鲜牛奶、新鲜酸奶、乳酸菌饮 品、常温酸奶、婴幼儿及中老年奶粉、奶酪、黄油等产品。（4）新乳业：主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，其产品 主要包括低温鲜牛奶、低温酸奶、低温调制乳、低温乳饮料、常温纯牛奶、常 温乳饮料、常温调制乳、常温酸奶及奶粉等 9 大类。（5）三元股份：涵盖鲜奶系列、超高温灭菌奶系列、酸奶系列、袋装鲜奶 系列、奶粉系列等百余品种，在内蒙古海拉尔市、河北迁安、河北石家庄、天 津静海、广西柳州等建立了生产基地，拥有“三元”、“燕山”等商标。（6）燕塘乳业：从事乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售，产品有巴 氏杀菌奶、超高温灭菌奶、酸奶、花式奶和乳酸菌乳饮料等，其中巴氏奶、花 式奶为其基本的产品。燕塘乳业业务区域主要在华南地区，重点在广东省。从市场份额看，2019 年全国乳品企业销售总额为 3,949.99 亿元，其中伊利 股份、蒙牛乳业合计占据了 43%的市场占有率。

  报告期内，公司专注于乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，并以低温乳 制品、低温乳饮料为主打产品。通过公开信息查询，同行业主要企业的具体情 况如下：

  销售区域集中，公司品牌在全国范围内缺乏知名度 受冷链运输的限制，公司产品主要销售于江西市场。报告期内，公司来自 江西地区的收入占比90%以上，55%左右来自于南昌。近年来，公司积极开拓 省外市场，目前公司产品已推广至湖南、安徽等周边省份。公司于2019年专门 设立安徽阳光开拓安徽市场，并取得了积极的成效。未来，随公司销售市场 的扩大，区域销售市场占比较高对公司生产经营业绩稳定性带来的影响将逐步 降低。但是，区域销售市场占比较高仍可能给公司经营带来一定风险，若公司 产品所覆盖的区域市场情况出现变化而公司未能及时做出相应调整，短期内将 对公司经营业绩造成不利影响。同时，与全国性乳品企业如伊利股份、蒙牛乳业等相比，公司品牌在全国 性市场上知名度较低，品牌影响力在全国市场范围内较为有限。

  发行人公司是一家小区域乳业企业，公司奶源主要是依靠采购，这几年公司毛利率持续下滑，品牌效应差，向外扩张挺困难，很难跟巨头竞争，公司质地一般般，短线亿左右估值，无风建议一般关注，发行市值比较低，上市开盘完全不需要担心破发问题，建议疯狂申购，中签如中大奖。

  温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多