新华医疗：增长确定 成长前景广阔

  我们近日参加了新华医疗的股东大会，与公司管理层就近期经营情况和未来发展的策略等做了交流，公司作为医疗器械和制药装备细致划分领域的有突出贡献的公司，产品线很丰富，内生增长加外延并购双轮驱动使得今年业绩高增长确定，而且中长期来看仍具备较大的成长空间，维持“增持”评级。

  业绩回顾：一季报延续高增长。公司2013年一季度实现营业收入89,737万元，同比增长41.13%；归属上市公司股东的净利润5,379万元，同比增长53.80%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长55.26%；每股盈利0.31元。从2009年开始，公司从始至终保持30%以上的高增长，2013年一季度良好的开局，奠定了今年继续高增长的基础。

  医疗器械业务高增长确定。公司的医疗器械业务包括医院感控设备、放射治疗及影像设备、骨科(上海泰美)及手术器械、手术室工程、微生物检测及耗材、诊断试剂、口腔设备及耗材、生物医用耗材等八大产品线。其中医院感染控制设备预计2012年收入超过6亿元，13年有望保持25-30%的较快增长；骨科及手术器械预计2012年收入接近6亿元，13年有望突破8亿元的销售规模，延续30%以上的高增长；放射治疗设备将保持20%左右的平稳增长；微生物检测(北京威泰科)及诊断试剂(长春博讯)2012年预计收入3亿元，13年有望取得30%左右的迅速增加；别的产品，如洁净手术室工程、口腔设备等均在小基数上快速地增长。总体而言，公司的医疗器械业务2013年有望保持30%以上的快速增长。

  制药装备今年增长无忧。从公司的预收账款来看，公司的制药装备业务2013年增长无忧，有望保持20%以上的增长。但受到新版GMP改造周期的影响，非PVC大输液生产线和制药用消毒灭菌设备在2014年的收入可能会下降，但新产品如冻干机将有所增长，此外，公司还推出了其他制药装备的新产品，比如干热灭菌设备，药厂清洗消毒设备等，还有非PVC的固液双室袋生产线年也将有所贡献。总体而言，公司将通过推出众多新产品、加大营销力度、增加出口的规模等措施，使得2014年制药装备的收入争取保持稳定，至于2015年之后，又将临近新一轮的设备改造周期，届时行业有望回暖。

  医疗服务稳步推进。公司目前已收购了三家医院：淄博昌国医院、平阴中医院和一家骨科医院，未来还将延续并购的步伐，加快在医疗服务领域的发展。我们预计，2013年公司有望继续收购新的医院，目标以骨科医院为主，收入规模在6000万到1个亿，净利润率10-20%。2012年公司的医疗服务业务基本没并表，预计14-15年将陆续有医院合并报表，届时将成为公司新的利润增长点。

  各项业务长期成长空间广阔。公司虽然目前单个产品规模都不大，但未来多个产品均具备广阔的成长空间：1)医院感控设备，目前国内医院关于感控设备的配臵水平和全球相比仍然巨大的差距，未来5-10年将持续增长，除了现有的高温灭菌设备、清洗消毒设备和低温灭菌设备，公司还将陆续推出内窥镜灭菌设备和病床清理洗涤设施等新产品，长久来看医院感控设备系列的收入有望达到20亿元；2)制药装备，该行业国内的市场规模在300亿左右，我们预计，2012年公司的制药装备收入在6亿左右，虽然有一定的周期性波动，但长久来看达到10亿元的销售规模应该问题不大；3)骨科器械2013年有望超过8亿元，未来突破10亿指日可待，上海泰美代理的强生公司，在国内骨科器械业务的增速近几年都在30%以上；4)放射治疗及医用影像设备，目前虽然规模不大，但中长期也有广阔的成长空间，有望达到10亿的销售规模；5)微生物检测(北京威泰科)和体外诊断试剂(长春博讯)也发展较快，除了现有的产品之外，还在不断研发新的产品，未来也有一定的可能在该领域进行并购，进一步丰富诊断试剂的产品线，预计该业务未来的收入规模也有望超过10亿元。此外，洁净手术室工程和口腔设备目前规模较小，我们大家都认为，长久来看洁净手术室有望做到5亿左右的规模，口腔设备及耗材在3亿以上。总体而言，公司虽然产品线众多，但并不散乱，而且每个产品系列的目标都是争取做到细分市场国内领先的地位。公司十二五规划中2015年的收入目标是达到50亿元，2012年公司的收入已超越了30亿元，目前来看完成该目标应该问题不大。

  短中长期均有看点，发展的策略清晰。短期而言，公司今年医疗器械和制药装备均增长确定，而且长春博讯并表将明显增厚业绩，2013年取得40-50%的高增长已成定局；中期来看，虽然制药装备业务将增速放缓，但医疗器械仍将延续迅速增加，而且医疗服务也将有所贡献；着眼长期，公司多项业务的核心品种均有望超过10亿元的销售规模，具备较大的成长潜力，公司丰富的产品线在医疗器械广阔的市场空间内仍然大有可为。

  盈利预测。我们大家都认为，公司作为医疗器械和制药装备的细分有突出贡献的公司，产品线很丰富，各项业务均具备广阔的成长空间，而且管理层激励到位，进取心强，公司经营向上的趋势继续延续。不考虑增发摊薄，我们维持此前的盈利预测，预估公司2013-2015年EPS为1.40、1.85和2.42元；考虑增发摊薄，则2013-2015年摊薄后EPS分别为1.29、1.71和2.22元。公司未来2-3年高增长确定，外延并购可能超预期，行业受政策影响较小，我们维持“增持”评级，建议积极配臵。